財(cái)經(jīng)頻道
“不可以買銀行股”的成見(jiàn)
陳佳禾
在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，“不可以買銀行股”成為很多A股投資人的使命。對(duì)銀行股票的成見(jiàn)延續(xù)時(shí)間其長(zhǎng)、水平之深，在交易歷史時(shí)間上面不常見(jiàn)。這兒，那就讓我們來(lái)聊一聊，銀行股票到底值不值得買。
不要買的原因毫無(wú)根據(jù)
A股市場(chǎng)針對(duì)銀行股票的成見(jiàn)，最開(kāi)始從2010年逐漸。那時(shí)候很多投資者覺(jué)得，銀行表格透明、壞賬率與事實(shí)不符，因此不要買。
在十幾年前，這種無(wú)法證偽的思路（畢竟大家無(wú)法剖析一家資產(chǎn)總額規(guī)模超過(guò)幾十萬(wàn)億的銀行每一筆借款）聽(tīng)上去頗具一些道理。但是，如果一個(gè)嚇人的鬼故事，經(jīng)歷了十幾年都還沒(méi)變成現(xiàn)實(shí)，那我們就沒(méi)有理由猜疑這篇故事信息真實(shí)性。如同中國(guó)改革開(kāi)放幾十年至今，一直引起爭(zhēng)議我國(guó)的經(jīng)濟(jì)提高不可持續(xù)一樣。
以中行（601988）為例子，這一家以“我國(guó)”冠名贊助銀行，在2010年~2022年的12個(gè)財(cái)政年度里，凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）的平均數(shù)為12.9%，最大值為2011年的17.2%，最低點(diǎn)為2022年的9.4%。
盡管伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的變緩，及其商業(yè)銀行普遍存在的去杠桿化（期內(nèi)其他綜合收益和資產(chǎn)總額比例從2010年的6.5%上升至2022年的8.9%），之上ROE數(shù)字有一定的下滑，可是非常明顯，這般穩(wěn)定的ROE和不可以買銀行股的思路中間，有著極大的分歧。
并且，去杠桿化全過(guò)程盡管會(huì)導(dǎo)致ROE降低，但是對(duì)于銀行資產(chǎn)品質(zhì)穩(wěn)定性卻十分有利。何況，在商業(yè)銀行里，中行的ROE還是屬于相對(duì)性比較低的。
之后，還有一些投資人把對(duì)銀行的爭(zhēng)議，從短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的視角，立即上升至對(duì)這個(gè)行業(yè)自身的爭(zhēng)議上。這類觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)銀行借助高杠桿經(jīng)營(yíng)，而但凡是高杠桿經(jīng)營(yíng)的公司也不能買，由于沒(méi)有方法操縱企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
依照這個(gè)思路，在這個(gè)星球上存在數(shù)百年商業(yè)銀行，就永遠(yuǎn)無(wú)法投了，由于金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)一直是應(yīng)用高杠桿的。
暫且無(wú)論在歷史上銀行股票為投資者、經(jīng)營(yíng)人和從業(yè)人員產(chǎn)生了多少盈利，在A股市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)也為投資者增添了非常好的收益。因?yàn)槲覀儼褧r(shí)間軸拉得更久，而非光看充滿著不可以買銀行股邏輯2010年~2023年。
以平安（000001）為例子，這一家金融機(jī)構(gòu)本名深圳發(fā)展銀行，創(chuàng)立于1987年12月22日，1991年4月3日在深圳交易所發(fā)售。從上市日到2023年6月8日，在32年時(shí)間里，這一家銀行股價(jià)成了原先的28.2倍，CAGR（年平均復(fù)合增速）為10.9%。
假如單從從1991年發(fā)售到2009年12月31日這一階段，平安的股價(jià)成了原先的17.9倍，CAGR做到16.6%。
要記住，從1991年~2009年，中國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)歷過(guò)一段極其動(dòng)蕩不安的轉(zhuǎn)型期。在上個(gè)世紀(jì)90時(shí)代后期，商業(yè)銀行爆出非常大的壞賬損失，壞賬率一度達(dá)到百分之幾十，之后迫不得已開(kāi)設(shè)四大資產(chǎn)管理企業(yè)克服了壞賬損失難題。
即便在那樣動(dòng)蕩不安的階段，銀行業(yè)的個(gè)股都能保持了16.6%的CAGR。針對(duì)今日覺(jué)得不可以買銀行股的投資者而言，是不是有些出現(xiàn)意外？
資本市場(chǎng)成見(jiàn)
金融市場(chǎng)為啥2010年~2023年的十幾年里，一直認(rèn)為不可以買銀行股？說(shuō)到底，也是因?yàn)檫@十幾年里金融機(jī)構(gòu)股價(jià)主要表現(xiàn)很差。
以中證銀行指數(shù)為例子，在2009年底，這一指數(shù)定位點(diǎn)為5279點(diǎn)，到2023年6月8日也就只有5931點(diǎn)，十幾年的時(shí)長(zhǎng)基本上不漲。
盡管中證銀行指數(shù)并沒(méi)有包括銀行股票的股利分配，但是充分考慮這一段時(shí)間銀行股票平均股票收益率大約在5%上下，因而即便再加上股利分配，區(qū)段主要表現(xiàn)也好不到哪里去。
說(shuō)到這里，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人就會(huì)明白，銀行股票不要買這個(gè)思路造成的根本原因，簡(jiǎn)言之只有一個(gè)：這幾個(gè)月股票價(jià)格主要表現(xiàn)太垃圾。
即便是數(shù)字貨幣，這類沒(méi)什么內(nèi)在價(jià)值，無(wú)影無(wú)形，可能比郁金香球莖還可望而不可及的虛似投資方向，只需價(jià)錢漲的多，大伙兒都覺(jué)得生活中有升值空間。
在2000年，大家要說(shuō)房地產(chǎn)業(yè)值得加盟，未來(lái)有一個(gè)牛市嗎？到2020年，大家要說(shuō)房地產(chǎn)業(yè)不值不值得買？在2014年7月，有幾個(gè)感覺(jué)個(gè)股值得加盟？在2015年6月，又有幾個(gè)人感覺(jué)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)很大？
實(shí)際上，在資本市場(chǎng)上按住買進(jìn)賣出按鍵得人，和在資本市場(chǎng)上發(fā)出聲響，交流和剖析得人，在很大程度上有同一批人。大多數(shù)人不容易一邊買一邊談風(fēng)險(xiǎn)性，或是一邊賣一邊談機(jī)遇。這常言道“自狀其過(guò)，以不合理逝者眾。不狀其過(guò)，以不合理存者寡”。（出自于《莊子·德充符》，意思是說(shuō)我們總是為自己過(guò)失文過(guò)飾非，感覺(jué)自己不成功無(wú)非就是不幸罷了，很少有人承認(rèn)自己不正確所屬。）
去除銀行量化分析錯(cuò)誤觀念
伴隨十幾年股價(jià)乏力，對(duì)銀行股票的成見(jiàn)，在資本市場(chǎng)上越來(lái)越激烈。在其中最有趣的的一個(gè)狀況，出現(xiàn)在了一些量化投資策略中。
由于金融機(jī)構(gòu)股價(jià)不景氣，許多量化投資策略索性在挑選個(gè)股時(shí)，立即加入一條限定“商業(yè)銀行個(gè)股不投”，或是“金融行業(yè)個(gè)股不投”。然而這正犯下量化投資策略大忌：用目前的思路，為剖析歷史記錄的檢測(cè)實(shí)體模型，設(shè)計(jì)方案前提條件。
這種量化策略會(huì)提供自欺欺人的原因，例如這都是高杠桿行業(yè)等，沒(méi)有人愿意說(shuō)自己是由于金融機(jī)構(gòu)股價(jià)主要表現(xiàn)很差因此將它們?nèi)コ谕饷妫蝗痪蜎](méi)辦法跑出來(lái)好一點(diǎn)的量化分析歸因于結(jié)果。可是，身后真正意義上的緣故，是這樣的嗎？
假如高杠桿的領(lǐng)域不顧及，那為什么量化策略沒(méi)有直接去除全部高杠桿企業(yè)，而只是去除金融行業(yè)或是商業(yè)銀行？
假如“金融行業(yè)不投”的投資限制是明智的選擇行業(yè)選擇，那在銀行股價(jià)很不錯(cuò)的階段（2009年以前），為何幾乎看不到這種限定？那時(shí)沒(méi)多少量化策略，可是在當(dāng)時(shí)積極投資建議里，基本上從未見(jiàn)過(guò)有幾個(gè)會(huì)明確提出不投金融行業(yè)、商業(yè)銀行。
中國(guó)商業(yè)銀行值得加盟
《孫子兵法》曾說(shuō)過(guò)：“不絕知用兵之道之害者，則無(wú)法盡知用兵之道之利。”盡管“不可以買銀行股”是一種成見(jiàn)，但看不見(jiàn)銀行一切風(fēng)險(xiǎn)性，是不客觀。
有200多年歷史巴林銀行在1995年破產(chǎn)倒閉，美國(guó)花旗銀行在2008年金融風(fēng)暴中，短短幾年里從50美元下跌到最少不夠1美金，包商銀行在2021年被法院判決倒閉，硅谷銀行在2023年忽然倒閉，這都是在歷史上以前經(jīng)歷過(guò)的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)性。
可是，立在2023年的時(shí)間上，中國(guó)商業(yè)銀行并沒(méi)有之上實(shí)例中存在的風(fēng)險(xiǎn)性。
在商業(yè)信用確保、相對(duì)較低的杠桿比率、對(duì)衍生產(chǎn)品的明文禁止、信用機(jī)制逐漸基本建設(shè)、我國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展等多項(xiàng)要素驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)商業(yè)銀行反倒具有一些上述情況風(fēng)險(xiǎn)案例中沒(méi)有看到的優(yōu)點(diǎn)。
試想一下，假如也有對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)的嚴(yán)格控制，巴林銀行也就不會(huì)倒臺(tái)；假如也有對(duì)衍生產(chǎn)品控制，花旗銀行股價(jià)也就不會(huì)狂跌；假如包商銀行并不是一家資產(chǎn)總額僅有好幾千億的中小銀行，他就不能成為這般另類例外；假如硅谷銀行有強(qiáng)大的中國(guó)個(gè)人信用適用，他就不容易一瞬間深陷流動(dòng)偏好陷阱。
金融市場(chǎng)為什么會(huì)枉顧中國(guó)商業(yè)銀行健康趨勢(shì)，發(fā)生不可以買銀行股的興起邏輯性，說(shuō)到底就是由于銀行股票股價(jià)在十幾年里主要表現(xiàn)很差。君若不相信，且立此存照，等未來(lái)銀行股價(jià)轉(zhuǎn)暖之后，再看一遍當(dāng)時(shí)的銷售市場(chǎng)社會(huì)輿論怎樣？
（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）
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